图文 | 躺姐

在这篇文章中你能看到：ApplovinQ4业绩的重点分析；重要业务变化——剥离游戏并专注拓展电商广告；和港股中与之类似的标的介绍。

看完AI大热公司Applovin全面超越预期的四季报，我总有一种不真实感：一家专做游戏广告的公司，四季度开始转型拓客电商，然后业绩一下就爆，一个季度转型就成功了？

可事实就是如此。

从市场预期差上看，四季度Applovin实现营收13.7亿美元，同比增44%，市场预期是12.6亿美元；净利润6亿美元，同比暴增248%，每股收益1.73美元，市场预期1.26美元；经调整EBITDA为7.8亿美元，市场预期7.6亿美元，经调整EBITDA率为62%，去年同期则为50%。

转型期都有这种业绩质量，难怪会在盘后和夜盘飙涨27个百分点。在发布会上，公司CEO强调，2024年四季度是公司的转型期，以推动Applovin的广告平台从游戏客户推广至电商客户，并表示“四季度的业绩突破只是一个开始”，潜在企业客户群体超过一千万家。

不仅如此，一季度的业绩指引也是水涨船高。预计2025年Q1广告部门的收入为10.3亿至10.5亿美元，经调整EBITDA预计在8.05亿美元至8.25亿美元之间，利润率为78%-79%。营收中位数13.7亿美元，高于分析师预期的13.2亿美元；EBITDA中位数8.7亿美元，高于分析师预期的7.95亿美元。

很显然，光凭游戏广告收入，支撑不起这么大的增长，更支撑不起这么高的经调整EBITDA率。敢做出这种指引，公司管理层的底气就在电商广告上。不过，电商市场虽然更加广阔，但复杂程度远胜游戏，且竞争会更加激烈，Applovin在自助服务工具和自动化方面必须持续进步，才能保持现在的高收入和高利润。

而Q4这次更炸裂的业绩之后，公司盘前股价也顺利创下历史新高，站在这个估值看未来，公司2025年Q1的成绩只能继续全面超越预期。就像那句老话所说的，机遇往往伴随着挑战，剥离游戏后彻底转向广告的Applovin，需要满足市场越来越高的期待。

01   破釜沉舟的勇气

如果现在的价格让你觉得难以接受，不妨换个视角看待这家公司：

很少有能像Applovin这样，在业绩起飞、股价势头正盛的时候还能理性思考，并作出坚定决策的公司。

从这个季度开始，Applovin官宣了重要举措：剥离游戏业务。根据相关协议，剥离金额约为9亿美元，其中包括5亿美元现金和新实体的少数股权。如果得到监管顺利批准，Applovin的业务将只有广告，但凡公司未来在广告上出现困境，公司将没有任何退路可言。

如图所示，目前公司的主营业务包括广告，Q4营收约为10亿美元，同比增长73%；APP营收，主要包括的是游戏业务收入，为3.7亿美元，同比下降1%。此外，游戏业务的经调整EBITDA为7100万美元，同比增长27%，经调整EBITDA率为19%。综合来看，虽然表现逊于广告，但游戏业务的增长稳健，绝非负面资产。

众所周知，在“AI+营销”尚未显示出威力的时代，Applovin的生存之路并不简单，为了与自己的游戏广告业务协同，避免广告客户上门却看不到广告场景的尴尬，也从事游戏开发业务；现如今，随着AI时代的到来，大批客户看到了公司既懂游戏、也懂广告、还有大量数据的优势，广告业务开始猛增。

猛增的起点是2023年一季度，公司的软件平台业务（即广告业务），收入达到3.6亿美元，游戏业务收入则为3.6亿美元，相对持平；当到了当年四季度，广告收入就已经远超游戏收入。现如今，公司的广告收入达到游戏业务的两倍多，已经成为了绝对主业。

吃透了AI带来的红利，让Applovin彻底看清了自己未来的道路：做广告平台。不过，有勇气在这个时候壮士断腕，断的还是能保持双位数增长的游戏业务，这也不是随便哪家公司都可以做到的。能有这样的勇气专注一件事，并立志做好，这个公司的管理层是值得期待的。

根据相关法律，游戏业务剥离需要得到监管部门的批准，最早见到效果也得到今年的二三季度之后了。很显然，管理层有信心在剥离游戏之后，仍然能够实现整体收入的同比增长。

02   营销的高利润能否持续

这是公司未来最大的风险点，也是最需要公司投资者关注的影响因素。

众所周知，AI+广告是AI时代率先商业化的场景，大公司如谷歌、Meta，小公司如Applovin、Zeta，流量广告生意高周转、轻资产和高利润的特点，能在最短时间内发挥AI的作用，让公司收入在短短几个季度之内提升几个大台阶。

但是，Applovin并不像谷歌Meta这样拥有庞大的流量池，它所做的，是在一些中长尾应用中购买流量，并向客户进行实时的报价，通过竞价系统最终确定将某个流量卖给某个客户，从中赚取差价。为了购买流量，客户通常会提前支付费用，并以广告效果为最终的结算标准（并不绝对）。

因此，公司的经调整EBITDA不仅高得离谱，应收账款一项还是负4.6亿美元，经营性现金流则高达7亿美元。财帛动人心啊，这么能赚钱、这么好的生意，而且门槛又不高，谁不眼馋呢？这种情况就导致，无论中美，Applovin面对的竞争对手非常多。

假设，你自己有一个应用，有着数量还不错的用户，可以通过广告进行一定的收入转化，你是愿意只绑定一个Applovin的广告平台呢，还是尽可能多选几个呢？同样，如果你是一个广告主，打算让自己的应用尽快获得一定量的用户，而且买量的预算充足，你是愿意找Applovin一家公司投，还是愿意多找几家，尽可能捕获全网用户呢？

从实际情况看，一款卖流量的应用往往会介入三四个广告平台，而一个广告主往往也会去找三四个平台买量。Applovin涨得是很好，但他们的业务壁垒相对也低，很容易在充分竞争之后失去现如今高额的利润。当然，这个风险存在但不紧迫，可以通过公开市场的数据观察到。

另外，AI的强势参与，让用户如今接触到的广告质量下降了不少。相信很多人都会被社交平台上不厌其烦的低质广告打扰，这种厌烦一旦积累到一定程度，一定会让广告的转化效率降低。这个风险虽然同样不紧迫，但比前一个更加隐蔽，说不定什么时候爆发。

因此，即便现在要追高Applovin，也需要及时关注、觉察风险，调整自己的策略。

03   还有哪些类似标的？

最近港股市场火热上涨，同样也有和Applovin类似的公司可以关注。

首先就是汇量科技。这家公司所处的生态链，和剥离游戏业务后的Applovin几乎一模一样，都是竞价广告平台，也都主要服务游戏行业广告主。与Applovin一样，这家公司也能够得益于AI技术的进步，乘上中国互联网公司出海的东风，实现业绩的大幅进步。

今年三季度，公司实现净收入（剔除流量购买成本）1.1亿美元，同比增长49.2%；经调整EBITDA3427万美元，同比增长45.3%，经调整EBITDA率（与净收入对比）为31%。可以说，因为国内的流量广告环境相对卷一些，汇量科技是一个增长弱化版本的“低配Applovin”。

其次，就是像哔哩哔哩、心动公司等这样，拥有高活跃的流量平台，但在之前广告转化效率不高的企业。他们的共同特点都是游戏，都有向外拓展的潜力，也都受益于AI技术带来的进步。在最近一波港股的涨势中，这几家公司相对要滞后一些，值得大家重点关注。

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       原文标题 : Applovin四季报：正式剥离游戏！拓展电商广告