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作   者 |飞  马

2026年春，智能家居赛道再起波澜。深圳IoT独角兽绿米联创（以下简称“绿米”）正式向港交所递交招股书，华泰国际担任独家保荐人。作为昔日小米生态链的明星企业，绿米带着“全球最大的中国空间智能基础设施提供商”的光环站到了资本市场的聚光灯下。

然而，招股书披露的数据却引发了市场的广泛讨论：连续三年营收在15亿元左右徘徊，且三年累计净亏损超过7亿元。在全屋智能赛道竞争日益白热化的今天，高度依赖小米生态的绿米，究竟是具备深厚技术壁垒的“隐形巨头”，还是陷入增长瓶颈的“代工厂”？

绿米创始人游延筠

营收停滞与“战略性亏损”的真相

翻开绿米的招股书，最直观的感受是其业务规模的“原地踏步”与账面利润的“触目惊心”。但如果穿透表层数据，我们会发现其财务结构正在发生深刻的质变。

数据显示，在过去的2023年、2024年和2025年，绿米的营业收入分别为人民币14.39亿、14.89亿和14.72亿元。在智能家居行业整体保持两位数增长的大背景下（2025年中国智能家居市场规模突破1.2万亿元），绿米的营收增速显然未能跑赢大盘。

然而，在营收停滞的表象下，其盈利质量却在持续改善。2023年至2025年，绿米的整体毛利率分别为29.7%、33.8%、38.4%，三年累计提升近9个百分点。这一显著提升主要归功于其业务结构的优化：高毛利的自有品牌Aqara收入占比从62.6%升至64.3%，而相对低毛利的ODM代工业务占比则在逐步压缩。

2023-2025年绿米营收、净利润及研发支出变化趋势

招股书中最刺眼的数据莫过于连年扩大的净亏损：2023年亏损1.59亿，2024年亏损2.31亿，2025年亏损更是达到3.22亿。三年直接亏掉超7个亿，这是否意味着绿米的商业模式不可持续？

答案是否定的。深度拆解利润表可以发现，目前的亏损主要系可转换可赎回优先股公允价值变动所致。这在港股新经济企业IPO中极为常见——公司估值越高，这部分账面亏损就越大。如果剔除以股份为基础的薪酬开支、优先股公平值亏损及上市开支等非经营性因素，绿米实际上已经具备了自我造血能力。其经调整净利润在2023年、2024年和2025年分别为0.45亿、1.13亿和0.57亿元。

绿米2023-2025年核心财务数据明细：注意“可转换可赎回优先股的公平值变动”项

作为一家被评为“专精特新”重点小巨人的硬科技企业，绿米在研发上的投入毫不吝啬。2023年至2025年，其研发支出分别为1.73亿元、1.83亿元和2.34亿元，占总收入的比例从12.0%一路攀升至15.9%。这种高强度的研发投入，为其构建了包含50个品类、1700+SKU的完整产品线，以及超千项专利的技术护城河。

小米生态是蜜糖还是砒霜？

自2014年加入小米生态链以来，绿米与小米形成了深度的利益绑定。这种绑定在早期为绿米提供了巨大的流量和订单红利，但在冲刺IPO的当下，却成了悬在头顶的达摩克利斯之剑。

小米是绿米绝对的单一最大客户，2023年至2025年，绿米来自小米的收入分别为4.72亿元、5.01亿元和4.77亿元，占当年总收入的比例稳定在32.8%、33.7%和32.4%。这意味着，绿米近三分之一的命脉掌握在小米手中。

绿米前五大客户明细：小米（客户A）连续三年贡献超32%营收

不仅如此，小米同时也是绿米的核心供应商，绿米需要向小米采购集成电路、模组和适配器，2023年至2025年的采购额占比从2.8%升至4.9%。此外，在股权架构上，小米集团持股7.92%；在管理层方面，绿米总裁林震、非执行董事蒋文等多位高管均拥有深厚的小米背景。

过高的客户集中度是IPO审核中的重点关注对象。为了摆脱“小米代工厂”的标签，绿米早在2016年就开始布局自有品牌Aqara，并采取了极为聪明的差异化战略——深度拥抱苹果生态。

与苹果智能家居生态的整合，构成了绿米在海外市场及高端市场的核心壁垒。截至2025年底，绿米已有逾340款型号接入Apple Home，是全球首家支持Apple Home Key和UWB免提解锁的门锁厂商。这种“既独立又兼容”（同时支持米家和Apple Home）的策略，不仅让绿米成功打入北美和欧洲等发达地区，也使其海外收入逐渐反超国内市场，有效对冲了单一客户风险。

自有品牌Aqara收入占比稳步提升，ODM业务占比逐渐下降

经销商流失与巨头围剿

尽管在产品端和生态端表现亮眼，但绿米在渠道运营和市场竞争方面正面临严峻挑战。

全屋智能具有“重体验、重交付”的属性，线下服务商体系曾是绿米引以为傲的护城河（首创智能家居4S服务体系）。然而，招股书披露的数据却显示出危险的信号：**绿米的活跃经销商数量从2023年初的1038家，一路下滑至2025年末的833家**。仅2025年一年，活跃经销商净减少就高达175家。

绿米活跃经销商数量呈现逐年递减趋势

对此，绿米的解释是“直销占比变多和淘汰了一部分经销商”。但不可否认的是，对经销商运营控制力有限、库存积压风险以及线下门店高昂的运营成本，正在侵蚀其渠道网络的稳定性。2025年来自经销商的收入占Aqara品牌收入的57.0%，渠道的动荡直接威胁到了其基本盘。

2024年中国全屋智能行业市场规模约为2224亿元，预计2030年将超过4400亿元。面对这块巨大的蛋糕，市场竞争已呈现出多阵营厮杀的格局：

科技巨头：华为鸿蒙智家凭系统与通信优势主打高端，小米米家以生态链和高性价比覆盖大众市场。传统家电企业：海尔智家、美的集团依托深厚的家电根基和庞大的线下渠道，快速布局全场景解决方案。垂直创新企业：如绿米Aqara、欧瑞博等，深耕底层传感器和细分技术领域。

在这样的竞争格局下，绿米虽然在传感器领域拥有20%的市占率，但在品牌国民度、资金体量和全品类家电协同上，相较于华为、美的等巨头仍存在明显短板。

资本市场会买单吗？

站在2026年的时间节点上，绿米赴港上市面临着怎样的宏观环境？

首先，资金面与政策面释放利好，2025年以来，港股IPO市场强势复苏，特别是针对科技创新企业的18C章规则落地，大幅降低了硬科技企业的上市门槛。同时，南向资金与海外资金正在持续增配港股信息技术板块。近期极智嘉等To B机器人企业的成功上市及良好表现，证明了国际资本对中国优质科技资产的认可。

其次，绿米的“空间智能”故事具有稀缺性，绿米将自己定位为“空间智能基础设施提供商”，强调其自研的ORAP语义框架、边缘计算能力以及对Matter协议的深度支持。这种从底层硬件到系统层再到体验层的全栈能力，使其有别于普通的智能单品制造商，更符合当前AI大模型重塑智能家居的产业趋势。

绿米上市前股权架构：小米、美的、中国电信等产业资本云集

本次IPO，绿米计划将最大比例的募资用于研发投入，其次用于扩大销售渠道及提升品牌知名度。这表明管理层清醒地认识到，技术壁垒和全球化渠道才是摆脱内卷、实现估值跃升的关键。

 结论

绿米联创的招股书，展现了一个典型的小米生态链企业在走向成熟期时的阵痛与蜕变。年营收14.7亿却账面亏损3亿的背后，是其主动优化业务结构、加码研发投入的战略选择。

单靠小米，绿米或许能活得很滋润，但绝对无法撑起一个百亿估值的独立上市平台。绿米真正的底牌，在于其成功打入苹果生态的差异化能力，以及在底层传感器和空间智能算法上的技术积淀。

冲刺港股只是第一步，上市之后，绿米必须向资本市场证明两件事：第一，在营收停滞三年后，能否借助海外市场和B端业务（智慧楼宇、酒店等）找到新的增长引擎；第二，在华为、美的等巨头的夹击下，能否稳住并拓展其线下服务商网络。只有跨越这两道坎，绿米才能真正从“小米背后的代工厂”，蜕变为全球空间智能领域的执牛耳者。

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       原文标题 : 年营收14.7亿却亏3亿的绿米，单靠小米能否冲刺港股成功？